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5月17日明日最具爆发力六大牛股(智飞生物300122)

  智飞生物(行情 研报)(300122):9价HPV疫苗上市进度超预期,业绩将大爆发

5月17日明日最具爆发力六大牛股(智飞生物300122)

  事件:最近海南省价格谈判,9 价 HPV 定价为 1298 元/支,同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应 9 价疫苗,恢复时间待定。

  9 价 HPV 疫苗国内定价基本符合预期,上市进度超市场预期。目前香港 9 价HPV 疫苗 1200-1300 元/针,在台湾约 1500 元/针,在美国 CDC 的最新价格为168.1 美元(约 1100 元人民币)/针,私人部门价格 204.87 美元(约 1300 人民币元) /针, 国内定价基本和国际接轨。考虑到 4 价 HPV 疫苗定价 798 元/针,假设净利率一致,我们认为 9 价 HPV 疫苗对公司贡献的单支净利润是 4 价的1.5-1.6 倍。据 IMS 数据统计,香港为 9 价 HPV 全球第四大市场,占比约 5%,主要由大陆过关人群贡献,此次停止供应,我们估计是为优先保障大陆供应,估计 6-7 月即可上市。根据公司此前公告,我们预计在 9 价正式上市前,公司将与默沙东更新采购计划,我们判断 1-2 月内,公司基础采购额有望大幅上调,即 HPV 疫苗将量(基础采购额提升)价(9 价盈利能力大于 4 价)齐升,公司2018 年业绩预期大概率将进一步上调,对股价形成明显催化。

  9 价与 4 价 HPV 疫苗形成良好互补,公司业绩超级爆发在即:HPV 疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市 2 价、 4 价和 9价三种疫苗:1)国内 2 价 HPV 疫苗:由 GSK 生产,可预防 70%以上 HPV 导致的宫颈癌,覆盖 9-25 岁女性,中标价 580 元;2)国内 4 价 HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,除了对 70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖 20-45 岁女性,中标价 798 元;3)国内 9 价 HPV 疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独家代理推广,覆盖 16-26岁女性,可对 90%以上的宫颈癌有预防保护作用,中标价 1298 元。 我们认为 9价上市将于 4 价形成两方面的互补:1)年龄段:目前 4 价 HPV 接种和预约的人群主要为 30 岁以上人群,即 4 价后期可主要覆盖 26-45 岁人群,9 价覆盖16-26 岁人群,对 16-45 岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9 价疫苗针对发达城市的高端人群;4 价疫苗针对其他中端人群。我们简单测算国内 16-26 岁女性应该合计有 9000 万人以上,3 针 1298 元,假设渗透率 10%,则市场空间为9000 万 X10%X3 针 X1298 元=350 亿元,5%的渗透率也有 175 亿元。

  在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干 Hib 疫苗、15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病仿制产品梯队,目前预防用疫苗和第三代 EC 诊断试剂均正在报生产阶段,预计 2018 年底或2019 年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。

  盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 13.4 亿元、20.4 亿元和 26.4 亿元,对应当前估值分别为 54 倍、35 倍和 27 倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入”评级。

  风险提示:AC-Hib 疫苗和 HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。(西南证券(行情 研报) 朱国广,陈铁林)

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